Las señales que alimentan al toro y al oso en las bolsas

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La psicología tiene una papel fundamental en los mercados porque se mueven por expectativas. Aparte de los datos objetivo hay un sinfin de variables que pesan en la marcha de los mercados. La insurrección de 48 horas de los mercenarios rusos es uno de esos episodios que pueden devenir en cisne negro y arrasar o pasar prácticamente inadvertida para los inversores.

Los operadores a menudo se manejan con corrientes de pensamiento de los inversores contrapuestas, que se imponen alternativamente y con distinta duración.

A sólo cinco sesiones para el final del primer semestre de 2023, podría decirse que este año domina el optimismo bursátil. En marzo, sin embargo, el sentimiento era muy distinto: la crisis de los bancos regionales en EEUU, que terminó con la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) y de Signature Bank, extendió la desconfianza sobre el sector financiero, disparó los nervios en los mercados y llevó a algunos gestores a reducir posiciones en renta variable. Varias razones sostienen a quienes ven el vaso medio lleno (sentimiento alcista o bullish) y también a quien lo ve medio vacío (posición del oso o bearish).

OPTIMISTA

L Resultados empresariales. “Todos los agoreros que venían diciendo desde septiembre del año pasado que iba a haber una catástrofe en los beneficios empresariales han visto como las cifras trimestre tras trimestre no les han dado la razón. Los estrategas pesimistas han tenido que ir reculando y retrasando esa llegada de la caída fuerte en los beneficios porque no ocurría realmente”, asevera Gonzalo Sánchez, director de inversiones de Gesconsult. “Las empresas gestionan bien los problemas en las cadenas de suministros”, añade Víctor Álvarez, responsable de renta variable de Tressis. Muchas compañías tienen capacidad para trasladar la inflación a los precios de sus productos y servicios. “Por el momento, las cotizaciones justifican sus valoraciones dada la positiva evolución de los beneficios empresariales”, asegura Toni Cárdenas, gestor de Caja Ingenieros.

L Inflación. Los datos de inflación se están moderando, aunque la vuelta a los niveles objetivo de los bancos centrales, en torno al 2%, no se espera hasta 2024 en EEUU o 2025 en la zona euro. Los precios de los alimentos se resisten a ceder y los de los servicios también siguen elevados. Pero los precios de la energía, que tanto daño hicieron durante 2022 a hogares y empresas, están replegándose a buen ritmo y salvo shocks inesperados, no se espera que vuelvan a los niveles del año pasado, según Bankinter.

L China. La reactivación económica de China tras la apertura de las fronteras y el desmantelamiento de la política Covid cero a principios de año, con su efecto expansivo sobre Asia, juega a favor de las bolsas. Pese a que los datos de mayo apuntan a una ralentización de la recuperación, aún se prevé un crecimiento del PIB de la segunda potencia económica mundial del 5% en 2023.

L Volatilidad. El índice VIX, que mide la volatilidad implícita del S&P 500, cayó la semana pasada por debajo de 13 puntos, un nivel no visto desde noviembre de 2019. El VStoxx, que es la referencia de volatilidad del Euro Stoxx 50, también se sitúa en las cotas más bajas desde finales del mismo año. De estos indicadores se desprende que el temor está alejado de las bolsas.

L Liquidez. La inercia alcista de las bolsas, encabezada por Wall Street, se apoya en una presión compradora favorecida por la elevada liquidez existente y un mercado laboral de EEUU absolutamente resistente. De ahí que parezca “improbable cualquier toma de beneficios seria, al menos de momento”, dicen los analistas de Bankinter.

ESCÉPTICA

L Aterrizaje económico. El argumento más recurrente de los que desconfían de que la Bolsa mantenga por más tiempo un buen tono es la amenaza de un drástico empeoramiento de las condiciones económicas. Puede que EEUU y, en mayor medida la zona euro, tengan posibilidades de esquivar “la recesión más anticipada de la historia”, en palabras de Álvarez. Pero en el mercado se da por hecho que tendrá que producirse un aterrizaje contundente de la economía. Es la consecuencia inevitable del ciclo de endurecimiento monetario para embridar la desorbitada inflación, iniciado a partir de finales de 2021 por el Banco de Inglaterra y que continuaron la Fed y el BCE los meses siguientes. En Dunas Capital consideran que, en el mejor de los casos, se producirá un aterrizaje suave y subrayan que el mercado de acciones no está recogiendo este escenario de ralentización, sino más bien uno muy optimista, “donde la inflación debería corregirse, sin afectar significativamente al consumo, al crecimiento ni al empleo”.

L Inversión de la curva de tipos. El coste de la deuda a corto plazo de EEUU superó a sus equivalentes a largo plazo por el margen más amplio en tres meses y la diferencia se acerca rápidamente al récord de 42 años alcanzado durante la crisis de los bancos regionales de marzo. Esta situación, conocida como curva de rendimientos invertida –que normalmente se mide por la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos y 10 años– ha precedido a todas las recesiones de las últimas cinco décadas.

L Condiciones financieras. La subida de precios en Reino Unido sigue disparada, y aunque obedezca en parte a las particularidades de su mercado laboral, pone de manifiesto que persiste el riesgo de que la inflación en las principales economías del mundo no remita al ritmo deseado. Eso conllevaría “un entorno de duras condiciones financieras más dilatado en el tiempo con impacto en el consumo y los beneficios empresariales”, apunta Cárdenas. De momento, las decisiones y los mensajes de los bancos centrales dejan claro que las subidas de tipos continuarán y que el precio del dinero seguirá alto un largo periodo.

L Complacencia. La Encuesta de Sentimiento de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales (AAII) publicada hace poco más de una semana “subió al máximo de su rango neutral, amenazando con alcanzar un optimismo excesivo” por primera vez desde enero de 2022, remarca José Miguel Fernández, analista de Beka Finance.

Enrique Zamácola, director general de Alterna Inversiones, ve una complacencia “sorprendente y preocupante” de los inversores teniendo en cuenta los mensajes duros de los organismos públicos y a la posibilidad real de que pueda haber estanflación (bajo crecimiento con alta inflación) que se refleja, por ejemplo, en que “el bono alemán a diez años está dando más rendimiento que la rentabilidad por dividendo de la Bolsa”.

L Comportamiento histórico. Fernández recuerda que los índices bursátiles alcanzan históricamente su punto máximo unos seis meses antes del inicio de una recesión, por lo que considera que aún hay tiempo para que se refleje en los mercados financieros este año una recesión que podría producirse en la primera mitad de 2024 y podría comenzar a reflejarse en los mercados financieros pronto.

L Concentración de las subidas. La subida del S&P 500, la principal referencia para la renta variable internacional, se apoya en el excelente comportamiento de los valores tecnológicos, especialmente de los gigantes que representan la cuarta parte del índice. Esto está enmascarando los resultados mediocres de la gran mayoría del mercado. “Para que el rally continúe hasta bien entrada la segunda mitad de año, la amplitud de sectores que suba debe seguir mejorando. Pero la semana pasada se ha visto un parón en esta tendencia”, dice Fernández.

L Riesgo geopolítico. La sublevación de Wagner en Rusia durante el fin de semana eleva de nuevo y de manera repentina a la geopolítica como uno de los principales riesgos para los mercados financieros.