ESTRATEGIA MERCADOS 2019 – Opinión Corporativa (II)

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Tipos de Interés y Renta Fija

 

  • Bancos Centrales con políticas laxas.
  • La FED es la excepción, en el año 2019 se quedará en el 3%
  • El BCE posiblemente no podrá subir tipos este año, aunque existe la incógnita de quien substituirá a Draghi y cual será su actitud.
  • Los Bancos Centrales van a ser clave este año, una señal agresiva a los mercados puede provocar mucha volatilidad como en diciembre del año pasado.

 

 

  • Tipos Cortos Europa: sin demasiados cambios, al menos hasta el último trimestre.
  • Tipo Alemania a 10 años: todo el mercado espera un repunte hasta el +0,80-1,00%, no creemos que lleguen tan arriba con las perspectivas políticas del año (BREXIT, Elecciones Parlamento, Italia). Esperamos en niveles de +0,50%-+0,60%.
  • Tipo EEUU a 10 años: estables en niveles de 3,00%-3,15%, la FED este año posiblemente hará sus últimas subidas de tipos. Para inversores en USD sobreponderamos RF en USD, para basados en EUR vigilar el tipo de cambio, la cobertura es muy cara.

 

Situación de Mercados. Mercados de Crédito

• La ampliación de spreads puede traer oportunidades en:

  • Renta Fija High Yield
  • Renta Fija Emergente
  • Bonos Financieros Subordinados y COCOs.
  • En todo caso con duraciones cortas, los spreads puede seguir ampliándose.
  • Abstenerse Renta Fija Gobiernos.
  • Abstenerse Renta Fija Investment Grade Corporativa.
  • Riesgo duración demasiado elevado con TIRes debajo del 1%. Mejor cash.

     

Renta Variable: Europa (¿Trampa de Valor?)

  • Cotiza con múltiplos bajos
    • PER agregado de 12x
    • EV/EBITDA 8x
    • Rentabilidad por Dividendo 3,85%
  • Estimaciones de beneficios de un solo dígito.
  • Europa es la eterna decepción.
  • La Banca supone un lastre en los índices.
  • Poca presencia de compañías de crecimiento.
  • Crecimiento en Europa a la cola del mundo.

 

 

Renta Variable: EE.UU.

 

  • Múltiplos mas ajustados después de la corrección del último trimestre del 2018.

  • Estimaciones de crecimiento de beneficios por encima del 10% para los próximos años.
  • FED ha dado señales de ser mas “pro mercado”.
  • Economía que todavía da señales de fortaleza.
  • Han aumentado los riesgos, última fase de ciclo económico.
  • Esperamos más volatilidad en el mercado, carteras conbetas mas reducidas.

 

Valoraciones Renta Variable 

 

Valoraciones Renta Variable (EE.UU.)

 

  • Escenario Central: en el S&P500 en un escenario de crecimiento moderado en el que los Beneficios agregados crecen un 4% con los múltiplos actuales nos daría un precio objetivo de 2810-2850. En un entorno mas favorable podríamos ver una ligera expansión de múltiplos hasta 16x lo que nos marcaría un precio objetivo para el S&P500 entre 3.000 y 3.100 en 12 meses.
  • Escenario Alternativo: recesión económica que puede deprimir crecimiento económico, en este escenario negativo vemos valoración posible en 2.400.

 

Valoraciones Renta Variable (Euro)

 

  • Escenario Central: en el Eurostoxx 50 en un escenario de crecimiento moderado en el que los Beneficios agregados crecen un 4% con los múltiplos actuales nos daría un precio objetivo de 3.250-3.300 a doce meses. No creemos que haya una gran expansión de múltiplos en Europa debido a la fuerte incertidumbre política y el riesgo de BREXIT duro.
  • Escenario Alternativo: recesión económica y/o materialización de riesgos geopolíticos, aumento de prima de riesgo combinado con caída de beneficios empresariales. Objetivo entre 2.900 y 2.950.

 

Escenarios año 2019

 

  • Escenario Central (60%):

    ✓  Crecimiento Económico Moderado: estamos al final de ciclo. Mayor volatilidad.

    ✓  Los mercados no están caros en valoraciones, no existe burbuja en precios de las acciones. Pero existen demasiados frentes abiertos que mantendrán primas de riesgo elevadas.

  • Escenarios Alternativos Negativos (30%):

    ✓  Crisis UE por Italia y/o BREXIT duro.
    ✓  Crisis deuda UE….Italia/España…y Francia
    ✓  Subida de tipos de la FED agresiva.
    ✓  Nuevo Gobernador BCE “duro”.
    ✓  Desaceleración China, desapalancamiento desordenado.
    ✓ Guerra comercial global abierta.

  • Escenarios Alternativos Positivos (10%):

    ✓  Escenario donde se reducen riesgos geopolíticos, el ciclo económico se alarga combinado con expansión de múltiplos.

     

Recomendaciones por Tipo de Activo

 

 

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